Piotr Wojdat

Vodja skrbnega pregleda na Memorandum. Kapital,

Veliko ljudi že dolgo sprašuje, kdaj in ali bodo upravitelji večjih institucionalnih skladov začeli vlagati svoja močna sredstva kriptovalute.

Pravilno vprašanje bi moralo biti: zakaj bi institucionalni vlagatelji sploh razmišljali o takšni naložbi? Nobena skrivnost ni, da so kripto naložbe trenutno najbolj nestanovitne in najbolj tvegane. Kdaj bi torej pokojninski sklad, na primer njegovo temeljno načelo zaščititi kapital in zmanjšati tveganje, vlekel v nekaj tako nepredvidljivega in nezrelega, kot so kriptovalute?

Skupnost je preplavila članke, ki nakazujejo, da so mnogi institucionalni vlagatelji (imenovani tudi pametni denar) pripravljeni vložiti bilijone dolarjev na trg kriptovalut takoj, ko se za to pojavijo regulativni pogoji.

Velika imena, kot so Rockefeller, Rothschild ali George Soros naložbe v kripto so spodbudile domišljijo posameznih vlagateljev in obudile upanje na vrnitev k hitri rasti in pretirane donosnosti naložb konec decembra 2017 in januarja 2018.

Te člankov trdijo, da je glavni razlog, da bodo te institucije sčasoma vlagale na ta trg, “velik razvojni potencial, ki ga spodbuja nadaljnji razvoj in resnično prilagajanje tehnologije veriženja blokov v gospodarstvu.”

Čeprav ta teza zveni bolj ali manj logično in jo je težko izpodbijati, po mojem mnenju to ni ravno tako, ko gre za same institucionalne sklade.

Glavna razlika med individualnim in institucionalnim vlagateljem je v tem, da posamezni vlagatelj gleda na naložbo skozi prizmo potenciala rasti, medtem ko institucionalni vlagatelj to počne skozi prizmo tveganja.

Kot sem že omenil, se zdi, da so kriptovalute v tem pogledu zelo “nezanimiva” sredstva za institucije, kot so pokojninski skladi. Ali jih lahko na koncu prepriča, da vlagajo na ta trg?

Imenuje se korelacijski koeficient

Korelacijski koeficient je dokaj osnovni kazalnik, ki kaže, ali se 2 naložbeni sredstvi premikata v isto smer. Koeficient ima vrednost od 1 do -1, kjer je 1 popolna pozitivna korelacija. To pomeni, da se sredstva A in B gibljeta v isto smer s popolnoma enako uspešnostjo, medtem ko koeficient -1 pomeni popolno negativno korelacijo – to pomeni, da se 2 sredstva obnašata ravno obratno z nasprotno dinamiko. Koeficient okoli 0 ne kaže korelacije.

Dober primer močne pozitivne korelacije je na primer cena surove nafte in cena delnic rudarskih podjetij.

V redu, ampak zakaj je to tako pomembno?

Pri oblikovanju naložbenega portfelja je izredno pomembno, da naložbena sredstva izberemo tako, da zmanjšamo tveganje izgub. Kaj pa to pomeni v praksi?

Predpostavimo, da je naš portfelj sestavljen iz delnic rudarskih družb, terminskih pogodb za nafto, norveške krone (Norveška slovi po izvozu nafte).

Na prvi pogled imamo zelo raznolika sredstva (delnice, surovine, forex); počutimo se varno. Portfelj gre zelo dobro; naraščajoče cene nafte potiskajo delnice našega rudarskega podjetja, medtem ko se norveška krona krepi tudi glede na druge valute. Naš portfelj je daleč pred tržnimi merili; smo investicijski geniji!

Po nekaj dneh pa se trg nafte strmoglavi, cene se znižajo za kakšen ducat odstotnih točk, trg je v popolni paniki. Izkazalo se je, da ne trpimo samo zaradi naftnih pogodb, ampak tudi naše delnice in norveška krona propadajo. Vse svoje dobičke smo izgubili v trenutku, naš portfelj pa z izjemno hitrostjo izgublja na ključu, čeprav smo z diverzifikacijo želeli omejiti tveganje za takšne izgube.

Kje smo se zmotili?

Temeljni problem našega portfelja so bila slabo izbrana naložbena sredstva, kar je prispevalo k burnim nihanjem vrednosti našega portfelja. Premoženje je bilo močno povezano; zato je standardno znižanje cen naftnih pogodb za 3 odstotke povzročilo, da je vrednost celotnega portfelja padla še nad to vrednost. oblika diverzifikacije portfelja ni izpolnila prevzete funkcije.

Torej, kako lahko nadzorujemo tveganje?

Eden ključnih kazalcev, ki ga uporabljajo upravljavci naložbenih portfeljev, je t.i. Razmerje Sharpe.

To kaže na razmerje med potencialnim tveganjem, merjenim s nestanovitnostjo cen določenega sredstva, in pričakovano donosnostjo naložbe. Skratka, razmerje Sharpe vlagateljem pomaga ugotoviti, ali upravljavec sklada prevzame ustrezno tveganje glede na pričakovano donosnost naložbe.

Višja kot je vrednost Sharpe, bolje je, saj predlaga večjo predpostavljeno donosnost glede na določeno stopnjo tveganja.

Zdaj pa najbolj zanimiv del: lahko izboljšamo svoj količnik tako, da v svoj portfelj dodamo nekorelirana sredstva, četudi so zelo tvegana.

Vrnimo se na naš primer portfelja, ki je skoraj v celoti temeljil na sredstvih, močno povezanih s surovo nafto. Če bi v svoj portfelj dodali nekorelirana sredstva, na primer delnice v prevozniških podjetjih (ki lahko celo zrastejo zaradi nižjih cen nafte), bi bil naš portfelj bolj raznolik in bi verjetno izgubil manj vrednosti.

Torej, kje prihajajo kriptovalute?

Vsi vemo, da so kriptovalute izredno tvegana naložba, toda najbolj zanimiva lastnost tega trga je njegov korelacijski koeficient s tradicionalnim finančnim trgom.

Kot lahko vidimo, so vse kriptovalute, navedene v zgornji tabeli, tesno povezane (s faktorjem nad 0,5). Na dnu vidimo “tradicionalne” finančne instrumente, ki služijo kot merilo za celoten kapitalski trg.

Za pojasnitev SPX pomeni S&Indeks P 500, VIX je tržni indeks volatilnosti (v pogovoru se imenuje “indeks strahu”), GLD na splošno pomeni trg zlata, TNX pa pomeni donos na 10-letne ameriške obveznice.

V vseh 4 primerih vidimo, da korelacija s trgom kriptovalut v zadnjem letu niha okoli nič ali je celo negativna!

To je ključni matematični dokaz pomanjkanja korelacije med finančnim trgom in kripto trgom!

Kaj to pomeni za kripto?

Prizadevanja upraviteljev investicijskih skladov, da zvišajo svoje razmerje Sharpe, jih bodo vodila k dodajanju kriptovalut v svoj naložbeni portfelj, čeprav v prihodnosti morda ne bodo popolnoma razumeli same tehnologije ali njenih potencialnih zmogljivosti. Zanje so pomembne samo zgodovinske statistike korelacije tega trga s tradicionalnimi naložbenimi orodji.

Kot sem že omenil, se njihove naložbene odločitve sprejemajo na podlagi formul in statističnih modelov in ne na podlagi slutnje ali želje po hitrem dobičku.

Po mojem mnenju je to največji dejavnik, ki bo na trg kriptovalut pritegnil velik institucionalni denar, ki pa mora zaradi deflacijske narave kriptovalut in hiperinflacijske narave fiat valut pri 99% sčasoma povzročiti višje cene.

Zato je vprašanje “kdaj” in ne “če”.

Torej, če verjamete v razvoj te tehnologije in ste vero ohranili do zdaj in če ste pravi vlagatelj, imam za vas samo eno sporočilo … HODL!

 

Prispeval Piotr Wojdat

Piotr Wojdat je vodja skrbnosti in analitike pri Memorandum. Kapital, mednarodna investicijska družba, osredotočena na sredstva, ki temeljijo na verigah blokov. Njihovo strokovno znanje s področja tveganega kapitala, zasebnega kapitala in investicijskega bančništva jim omogoča, da svojim strankam nudijo zgledne storitve in velike možnosti za privlačenje naložb..